类别：行业研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天,何亚轩,杨涛

　　9月基建持续放缓符合预期,基建稳增长有望再加码。1-9月份全国固定资产投资同比增长5.4%,增速小幅提升0.1个pct,主要因制造业投资继续加快驱动。制造业投资1-9月同比增长8.7%,较1-8月增速提升1.2个pct,高技术类行业投资表现亮眼,化工、冶金等传统领域也出现回升。地产投资同比增长9.9%,增速回落0.2个pct,同时房地产销售增速下行,未来投资增速将承压。基建投资增速持续放缓符合预期,统计局口径(不含电力、热力、燃气及水生产供应业)基建投资同比增长3.3%,较1-8月增速放缓0.9个pct,9月单月下滑1.8%;而全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业,这里我们假设去年基数无调整)同比增长0.3%,较1-8月增速放缓0.4个pct,9月单月下滑2.0%,较8月下滑幅度收窄3.9个pct(5-9月已连续五月负增长)。由于基建政策全面调整发生在7月下旬,政府专项债券集中在8-10月发行,大项目审批及政策传导需要一定时间 ,等待专项债资金使用以及贷款逐渐改善后,预计四季度基本面会逐渐产生一定效果。考虑到三季度GDP增速仅6.5%,较上半年放缓,后续基建稳增长政策力度有望再加码。

　　地方专项债资金使用有望加快,促四季度基建投资增速企稳回升。根据央行官网,8月份以来地方政府专项债券发行进度加快(7、8、9月份分别发行1851亿元、4106亿元、7389亿元),为将其对银行贷款、企业债券等明显的接替效应返还到社会融资规模中,2018年9月起央行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。发行不断加快的地方政府专项债作为基建补短板的有效融资手段重要性不断提升。而本周财政部预算司副司长郝磊在三季度财政收支情况新闻发布会上强调在督促各地继续做好专项债券发行的同时,将指导各地加快专项债券资金使用,推进基础设施建设早见成效,更好发挥地方规范举债对稳投资、扩内需、补短板的重要作用。同时近期货币有望保持较为宽松环境,央行定向降准释放7500亿基础货币后监管层还将进一步调节与疏导信贷投放通道,预计基建相关贷款也将趋于改善,促四季度基建投资增速企稳回升。 2018Q3建筑央企订单增速低位驱稳,应重点关注未来执行进度。根据目前已公告新签合同情况,中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国建筑、中国化学、中国电建及中国中冶七家建筑央企2018Q3新签订单总额1.35万亿,同比增长3.9%;其中国内新签订单总额1.20万亿,同比增长1.3%;海外新签订单总额1539亿元,同比增长29%。相较于二季度建筑央企订单增速快速放缓,三季度增速低位企稳。此轮基建刺激重在促进在手项目加快执行,而非强调新推出海量项目,因此我们认为订单增速并不是判断前期基建政策的核心变量,重点还要看在手项目执行进度。目前建筑央企在手订单覆盖率普遍达2.5-3倍较为充足,且收入增速波动一般将较订单增速波动更为平稳,我们预计建筑央企盈利将继续实现稳健增长。

　　支持民企发展,纾解股权质押风险,民企板块有望迎来修复。今年二季度以来,民营板块显著跑输央企国企,主要因为在紧信用环境下民企经营受困于融资难,以及隐藏于其后的股权质押风险,以及部分关于“国进民退”的忧虑。而本周国务院副总理刘鹤表示高度重视民企当前面临困难,强调要采取精准有效措施大力支持其发展,进一步深化研究在减轻税费负担、解决融资难题等方面支持民企发展的政策措施,明确指出“国进民退”是错误的。同时央行、证监会及银保监会负责人表态将积极采取措施纾解上市公司股票质押流动风险,并从制度及工具等方面加强创新以支持民营企业发展,帮助民营企业解决发债难的问题。在监管层密集表态后,预计针对民企的支持鼓励政策将进一步落实,相关企业也更有望逐步走出困境,而市场对民企板块的信心有望进一步增强,板块有望迎来一定程度修复。

　　投资策略:周末利好政策密集出台,有利于提振市场整体信心,尤其是对民企的支持鼓励态度有望明显修复民企板块信心。当前经济仍面临较大压力,基建稳增长仍是目前较为明确的优选方向,而板块近期回调估值吸引力再增强,继续首推低估值建筑央企,同时也建议关注超跌优质民企龙头。重点标的:1)建筑央企国企龙头:中国铁建(PE7.5X,PB0.88X)、中国交建(PE8.6X)、中国中铁(PE9.2X)、葛洲坝(PE5.9X)、中国化学(PE9.8X,9月订单与营收增长加速)。2)民企龙头:苏交科(18/19年PE12/10X)、龙元建设(在手现金十分充裕,18/19年PE10/7X)。3)装饰板块龙头金螳螂估值已极低(18/19年PE9/8X),重点推荐;此外装配式建筑重点关注亚厦股份(签订1.4亿住宅装配式装修业务合同,有望成为重要业务增长点)、精工钢构。